投资要点
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22Q4 及23Q1 盈利韧性凸显,后续单票盈利或迎拐点1)整体盈利看,22 年受疫情影响,公司全年归母净利润14.83 亿元,同比+1.6%;其中22Q4 归母净利润7.18 亿元,同比+5.9%。23Q1 履约能力稳步修复且件量结构优化下盈利质量提升,归母净利润同比+3.0%至3.59 亿元。
2)单票盈利看,公司22Q4-23Q1 单票归母净利润分别为0.16、0.09 元,分别同比+0.03、0.01 元。疫情影响下,公司主动优化客户及包裹结构、科学规划路由、提升全网服务能力等手段增强盈利能力。
3)资本开支看,公司22 年CAPEX 为35.24 亿元,同比-58.2%;23Q1 CAPEX 为7.35 亿元,同比-46.5%。资本开支规模趋于收窄。
业务量增速有望修复,单价稳定领跑,成本继续下探1)单量端,公司受件量结构优化同比口径影响,23Q1 快递业务量同比减少11.2%至38.27 亿票,3 月末,公司作为首家入选抖音平台认证的快递服务商,后续增量包裹有望提升,预期二季度件量增速有望同比转正。
2)价格端,公司23Q1 票单价2.61 元,同比+0.08 元,一季度价格稳定性持续领跑行业,预计后续单价仍将维稳。
3)成本端,22 年受规模效应削弱影响,公司单票运输成本0.61 元,同比+0.10元;单票中转成本0.37 元,同比+0.06 元。展望2023 年,受规模效应增强、网格仓建设、仓配协同、引客入仓等政策持续推进,油价走低等影响,单票快递成本费用有望继续下探。
履约能力修复将带来价值高弹性
短期看,2023 年防疫优化后快递履约能力有望加速修复,根据国家邮政局统计,2023 年一季度快递业务量同比增长11.0%。中长期看,直播带货崛起叠加单包裹货值下行驱动快递单量长期向好,价格政策具备强持续性,看好履约能力修复推动量价双升。
盈利预测及估值
我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别28.33 亿元、36.71 亿元、44.50 亿元,同比分别+91.0%、+29.6%、+21.2%,对应PE 分别12 倍、9 倍、7 倍。公司未来经营业绩随单量修复、价格提升及支出管控深入优化有望显著改善,当前价值低估,维持“买入”评级。
风险提示:竞争管控松动;新冠感染反复扰动;实体网购增长回落。